订单充裕业绩无忧。公司作为工业污染源烟气连续监测有突出贡献的公司，伴随火电厂脱硝设施建造高峰的来临，订单大幅度增长。研报预计，公司全年环境监视测定产品新增订单或达到5-5.5亿。明年看，脱硝仍是电厂环保改造的重头戏，考虑到公司40%市占率，订单仍将保持高位，同时随着燃煤锅炉排放标准的收紧，其他工业行业配套电站或供热锅炉等小机组脱硫改造市场将迎来爆发期，脱硫订单有望实现快速地增长。毛利率方面，CMES系统销售由竞争加剧、脱硝大客户批量采购、进口仪表用量增加导致的毛利率下降，前三季度已经充分反映，未来CEMS系统毛利率将稳定在43%-46%之间。综合看，公司今明两年订单充裕，毛利率无大忧，明后年业绩复合增长30%左右，确定性较强。

  汞及VOC监测领域积极储备技术，接力十二五，布局十三五。国家环境监视测定“十二五”规划中，明白准确地提出逐步开展汞和VOC监测试点，研报认为随国家对大气治理政策的加码，“十三五”期间，燃煤电厂脱汞和石化企业VOC控制将接力脱硫脱硝，成为工业大气污染源整治的重中之重，从而将再造一个CEMS市场。公司目前正积极储备相关技术，申请国家重大专项，提前备战未来市场，凭借技术先发优势和客户优势，有理由看好公司在此领域的前景。

  积极开拓水质和空气监测市场，横向并购仍是重要看点。水质监测，公司主攻氨氮等市场格局尚未成型领域，并通过与国外公司合作和投标中小项目积累技术和业绩经验；空气监测，PM2.5监测仪预计年内获得环境监视测定总站认证，明年实现销售。同时，公司目前现金充裕，且存在通过横向收购，实现业务互补，强强联合的内在需求，后续值得持续关注。

  维持评级。小幅调整公司13-15年EPS分别至0.47、0.64和0.83元，目前估值基本反映预期增长，维持“谨慎推荐”评级。

  五水共治重拳出击，兴源过滤率先受益。2013年底浙江省第十三届委员会发布了“五水共治”重大决策：即治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水，并明白准确地提出，要以治水为突破口推进转变发展方式与经济转型。“五水共治”分五年进行，目标分“三步走”：今年确保全省跨行政区域河流交接断面水质年度考核全部合格，良好县(市、区)有所增加，实现四类水体稳步增加和劣五类水体稳步减少；三年即到2016年解决明显问题，明显见效；五年即到2018年基本处理问题，全面改观。我们分析，拥有污泥压滤及处理一体化技术及河道疏浚技术的兴源过滤将率先受益。

  削减三公经费用于治水，纳入政绩考核。“五水共治”需要大量的“真金白银”，资产金额的投入，是最基础的保障。除了政府投入，还要发动社会力量筹集资金。一方面，借助市场融资，加强政银企合作，推进市场化运作，鼓励民间资本参与治水；另一方面，发动多方筹款，机关干部带头捐款支持治水，以实际行动倡导社会各界献计出力。以嘉兴市为例，3年内全面消灭“三河”，一靠截污纳管，二靠城乡保洁，三靠清淤疏浚。今后3年，全市将初步计划投入400多亿元，同时整合环保专项资金、美丽乡村建设资金等各项专项资金，还要将14年全市各级削减的“三公”经费全部用于治水，确保资金配置优化，使用效率提高。收购浙江疏浚进入水利疏浚领域。公司1月22日公告，发行股票收购浙江疏浚公司股份。浙江疏浚公司目前主营业务为水利疏浚工程和堤防工程，是我国水利疏浚领域的领先企业，在环保疏浚领域优势较为突出。浙江疏浚2013年7-12月、2014年、2015年、2016年的预测净利润数分别为1510.66万元、2919.82万元、2926.53万元、3033.53万元。收购完成后，公司处理污泥处理一体化技术，还掌握了河道疏浚技术，成为国内河水治理领域当之无愧的龙头企业。

  公司是污泥压滤机行业龙头，下游仍以环保为主。公司在污泥压滤机行业排名第三，市占率约5%。国内行业第一的是山东景津公司，大多分布在在煤炭行业污水处理方面。公司下游50%是环保，主要是污水处理及河道疏浚，20%是矿物、20%是食品、化工和医药等占10%。有必要注意一下的是公司的啤酒压滤机世界领先，国内唯一。压滤机行业规模约80亿元，年增速25%以上。2011年行业规模约60亿元，十一五期间年复合增长率为14%。每年进口额约4亿元，出口额1亿元。预测未来3-5年压滤机行业市场规模将以每年25%-35%的速度增长。预计到2014年将超过120亿元，其中环保、矿物、化工、食品、医药、配件、出口年需求分别为：46、24、10、10、4、14及10亿元。

  国家对污泥含水率要求提高，隔膜压滤机逐渐替代传统的带式压滤机。2010年政府出台了加强城镇污水处理的通知，要求污泥处理含水率降至50%以下，隔膜压滤机是唯一满足条件的。目前城市污水处理有2种方式，一种是送电厂焚烧污染大，另一种是压滤机。压滤机65%用的是带式压滤机处理，隔膜压滤机只占6%。虽然处理量大但脱水效果一般，今后国家对处理效果的提升，隔膜压滤机将逐步替代带式压滤机。公司计划加大系统总包业务，高毛利率滤板业务占比提升。2011年公司设备和系统集成收入各占一半，今后公司将可能进入环保设计领域，加大系统总包业务拓展。另外，高毛利率的配件业务(滤板和滤布)也是公司的亮点。2012年公司滤板更换占收入的10%，目前公司配件收入占20%，毛利率高达40%以上，随公司设备保有率的上升，今后配件收入占比有望随之上升。

  募投项目一期即将达产。公司现在存在产能约1600台，公司新募投产能共2期：一期800台套大中型设备年内开始生产14年达产，二期年产2000台设备临平工厂预计2017年完全达产。

  考虑到增发收购摊薄，假设14年浙江疏浚有半年净利润并表，我们上调公司13-15年EPS分别至0.22、0.37、0.67元。公司目前市值仅28亿元，鉴于公司所在行业迎来爆发期，公司业绩将大为改善，出现EPS和PE双升的良好局面，我们上调公司评级至买入。

  风险提示：1。行业政策执行力度低于预期的风险；2。行业竞争加剧的风险。(国海证券)

  公司预计13年实现EPS0.10-0.13元，同比增长-10%~+15%，基本符合申万预期(0.12元，YoY9.3%)。根据公告，公司13年实现营业收入6.3~7.4亿元，同比增长10%~30%，实现归属于上市公司净利润2838.4-3626.9万元，同比基本持平。收入增速较12年(42.7%)放缓主要由于水利建设资金到位情况不理想，导致公司13年已中标项目实际开工率下降。此外，公司13年加大产能扩张和区域布局，三费增幅较大，导致13年利润增长明显慢于收入增长。

  公司扩张期结束，未来受益规模效应及产品结构优化毛利有望提升，加快费用率有望下降。随三中全会结束及农业一号文出台，政府项目审批和资金落实有望加速，公司订单规模有望继续增长，产能利用率提升将有效摊薄成本，外加产品结构和市场布局优化，毛利率有望提升。另一方面，公司应收款和存货有望减少，财务费用有望下降。

  节水工程设计+广西运营项目推动业务转型，公司收入水平及盈利能力有望提升。公司13年收购杭州设计院转型设计服务，该业务市场空间广阔毛利率高达80%以上。此外，公司有望5年转包广西崇左土地20万亩，利用高效节水灌溉技术开辟糖蔗种植新模式，亩净利有望达800-1200元将显著提升盈利。

  投资评级与估值：暂不考虑广西崇左项目收益，也不考虑别的地区扩张，我们预计公司13-16年EPS分别为0.12、0.36、0.51、0.70元/股，业绩复合增速接近80%，14年PE41倍。生态农业1号文政策推动下未来高效节水市场空间巨大，公司市占率、毛利率提升及费用控制有望带来业绩高增长。公司广西崇左土地流转具备排他性，未来有望形成区域扩张将带来较大市值想象空间，按照完成流转的规模(保守、中性、乐观)有望分别增厚业绩0.30、0.75、1.37元/股，广西项目作为一个期权提供了较强的安全边际，随着项目的推进公司市值有望逐步提升，我们维持“买入”评级。(申银万国)

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