基于行业、公司短中长期影响因素都在趋向利好,我们却认为当下即是预期差买点显现之时:(1)天气因素仅是推迟了旺季到来时点,随着天气改善销售正在趋好;(2)今年鱼虾价格同比大面积上涨将有力提升养殖户的盈利能力,进而提升水产饲料投喂积极性,三季度最旺季同比销量增长30-40%值得期待;(3)猪饲料业务今年保持快速增长势头,增速快于水产料、禽料,将成为新的增长极;(4)公司非公开发行已顺利获得证监会审批通过,年内有望完成融资,为未来2-3年的产能和销售经营渠道布局提供坚实保障。

  而天气因素仅是推迟了旺季到来时点,随着近期气温回升,终端水产饲料销售数据已明显好转。天气因素虽然重要,在某个区域、某个阶段会影响到公司经营活动和盈利水平,但全国范围内同时发生恶劣天气(如低温、台风、持续强降雨等)且一直持续不断的概率并不大。

  我们坚持认为,海大盈利得以持续多年成长,其中偶发性和不可测性较强的“天气”因素一定不是起决定性作用,因此,我们大家都认为市场过份夸大了极端天气引发的短期盈利风险,而忽视了中长期公司产品储备和服务模式转型的潜力,忽视了公司历史上多次克服类似困难、成功穿越周期的经营表现,忽视了公司保持盈利持续迅速增加的能力。(齐鲁证券)

  公司2013一季度实现收入9.4亿,增长12.6%,亏损1254万,去年同期盈利492万。导致亏损的问题大多有两个,一是费用率上升,其中销售费率、管理费率同比分别提高1.4和0.5个百分点;二是投资收益下降,本期投资收益为835万,同比下降1700万。

  公司在液态奶方面具备核心竞争力。2012年液态奶实现收入28.7亿,同比增长17%,低温巴氏奶是公司的优势产品,北京地区为优势区域,三元低温品在北京的占有率第一,常温第二,保持盈利。我们大家都认为未来三元在液态奶方面仍然具备发展空间:1、通过全产业链模式向外埠市场扩张,即使新进入市场短期难以盈利,但对比成熟运作的北京市场,市占率达到一定水平后即可以贡献利润;2、北京市场有着非常强的消费能力,公司近几年连续推出高端产品,包括极致、五色养元、品质等,产品结构升级带来均价提升,12年销量增长11%,收入增长16%,价格对收入贡献较大,未来将分享乳业消费升级带来的高景气。

  收购三鹿后,由于三鹿品牌受损,三元在奶粉方面的投入并不是很大,目前品牌用三元自有品牌。但今年国家推进奶粉行业整合,三元拥有原三鹿产能基础,且奶粉是自身短板,未来或可抓住机遇将奶粉做大。

  太子奶拥有非常良好的品牌和渠道基础,恢复情况应好于三鹿。低温乳酸菌饮品是这两年来加快速度进行发展的品种,伊利、蒙牛已大力投入抢占市场。太子奶在鼎盛时期收入在10亿以上,经销商对太子奶的品牌和产品仍然有信心,太子奶具备东山再起实力。

  盈利预测:我国乳制品人均消费量和产品升级为行业未来提供量价齐升的增长空间,而一线城市未来对乳制品的消费应当向营养、健康方向转移,巴氏奶消费量将稳步提升。三元背靠首都北京,市场容量大且消费能力强,长期将受益乳业高景气。奶粉和乳酸菌饮料业务具备一定基础,如果能抓住奶粉行业整合及含乳饮料的发展机遇,未来收入和利润均有迅速增加的可能性。预测13-15年收入分别增长18%、17%和16%,EPS分别为0.05、0.06和0.09元。对比伊利、光明和皇氏乳业市销率,给予1.3倍P/S,对应合理市值55亿,考虑到公司未来的改善预期,给予目标价6.5元,上调评级至“增持”。(中信建投)

  早于对手布局环保市场,今年环保占比有望达60%。2010年11月环保部发布《关于加强城镇污水处理厂污泥污染防治工作的通知》,要求污泥处理含水率降至50%以下,隔膜压滤机是唯一满足条件的。目前正在使用压滤机65%用的是带式压滤机处理,隔膜压滤机只占6%,环保产业逐步成为压滤机市场的主要增长动力。最大的竞争对手景津主要是做选煤、污水处理、食品制药等领域,公司提前布局环保市场。

  大型政府项目经验比较丰富,系统集成优势显著。公司目前承接了15个大型政府项目,尤其亚洲最大的上海白云港项目采用隔膜压滤机(26套),其中公司供应10套系统,景津10套,其余2家海外企业各3套,与海外有突出贡献的公司的竞争中体现了极强的市场和产品竞争力。

  狠抓销售、扩能建设,抢市场。预计2014年压滤机国内市场规模约100亿元,加上配件和出口市场规模超120亿元。行业20-30%增速情况下,公司目标由6%市占率提升至10%。募投项目一期800台已经生产,2013年预计能释放40%左右。产能弹性比较大,不再制约公司。公司未来将重点狠抓销售,包括激发现有销售团队销售潜能,扩大销售、培养后备销售团队、加强华东地区以外区域销售拓展、高级管理人员重点向市场营销系统倾斜等政策,全面抢占市场。

  估值与评级。我们看好十二五污泥处理行业蒸蒸日上及公司的后续拿单能力,预测13、14和15年EPS为0.41、0.52和0.67元,对应动态PE31、24和19倍,下调至“增持”评级。(宏源证券)

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